Inleiding

Woensdag 14 mei vond in Brussel opnieuw de Vlerick M&A Market Monitor plaats. Aquis had het genoegen dit evenement bij te wonen. De M&A Market Monitor is een jaarlijks academisch onderzoek dat zich richt op de belangrijkste inzichten in de huidige M&A-markt en een terugblik biedt op het afgelopen jaar. Daarnaast worden de vooruitzichten voor de nabije toekomst, zoals bijvoorbeeld macro-economische en geopolitieke trends die een invloed hebben op de M&A-markt, besproken.

Het onderzoek wordt jaarlijks uitgevoerd en biedt inzichten van verschillende Belgische M&A-experts. Dit jaar nam ook Aquis deel aan de enquête, samen met 156 andere M&A-experts. 69% van de respondenten zijn professionals die werken aan deals met een deal value tussen de 0 en 20 miljoen EUR. Aquis specialiseert zich onder andere in dit segment en heeft daarnaast de nodige expertise voor grotere transacties tot €35 miljoen.

De evolutie van de Belgische M&A markt in 2024:

Bij de analyse van de evolutie per dealgrootte gaven de respondenten aan dat er vooral sprake was van een marktkrimp bij middelgrote transacties (€20 tot €50 miljoen) en grote transacties (> €50 miljoen), zoals gerapporteerd door respectievelijk 60% en 50% van de respondenten. Daarentegen toonden kleinere transacties (< €20 miljoen) veerkracht: bijna 3 op de 4 respondenten gaf aan dat de activiteit in dit segment stabiel bleef of zelfs toenam.

Een diepgaandere analyse per segment volgt in onderstaande rubrieken.

Deal valuation:

1. Kleine Deals (< €5 miljoen)

In 2024 bleef het segment van kleine transacties opvallend veerkrachtig. Uit de enquête blijkt dat bijna driekwart van de respondenten een stabiele of toenemende activiteit in dit segment rapporteerde. Deze deals worden vaak aangedreven door bedrijfsoverdrachten die het gevolg zijn van pensionering, het ontbreken van familiale opvolgers of regionale groeimogelijkheden voor kleinere ondernemingen.

De gemiddelde waardering in dit segment, uitgedrukt als EV/EBITDA-multiple, daalde van 5.2x in 2023 naar 5.0x in 2024. Deze daling weerspiegelt de toegenomen voorzichtigheid van kopers en een dalende bereidheid om hoge multiples te betalen voor kleinere, risicovolle ondernemingen. Er zijn ook duidelijke regionale verschillen zichtbaar: in Vlaanderen ligt de gemiddelde multiple op 5.1x, terwijl deze in Brussel en Wallonië respectievelijk 4.3x en 4.4x bedraagt.

2. Lagere Middenmarkt (€5 – €20 miljoen)

De activiteit in de lagere middenmarkt bleef in 2024 vrij stabiel. De gemiddelde waardering steeg van 6.0x naar 6.4x EBITDA. Sectorale verschillen zijn merkbaar: technologiebedrijven behalen gemiddeld 8.2x, gevolgd door healthcare met 7.0x en zakelijke dienstverlening met 5.9x. Vlaanderen blijft het hoogst gewaardeerde gebied (6.5x), gevolgd door Brussel (6.2x) en Wallonië (5.5x).

3. Hogere Middenmarkt (€20 – €50 miljoen)

Dit segment kende in 2024 een duidelijke terugval. Zestig procent van de respondenten meldde een daling in de activiteit, te wijten aan macro-economische onzekerheid, stijgende rentes en strengere kredietvoorwaarden.

Desondanks steeg de gemiddelde waardering van 7.8x naar 8.4x EBITDA, vooral voor sectoren zoals technologie en healthcare, waar multiples opliepen tot 10.6x. Energie- en nutsbedrijven werden gemiddeld gewaardeerd op 8.9x.

4. Grote Deals (> €50 miljoen)

De grootste transacties kenden een duidelijke terugval in 2024: de helft van de respondenten rapporteerde een afname in het aantal deals. Deze terughoudendheid werd vooral veroorzaakt door voorzichtigheid bij grote strategische kopers en private equity-investeerders.

De gemiddelde waarderingen bleven echter hoog: 8.1x voor transacties tussen de €50 miljoen en €100 miljoen, en zelfs tot 10.5x voor deals boven de €100 miljoen. Waarderingen zijn in dit segment sterk gestandaardiseerd en vertonen nauwelijks regionale verschillen.

Deal financing:

1. Kleine Deals (< €5 miljoen)

Qua financiering blijkt dat verkopersfinanciering via vendor loans zeer belangrijk is in dit segment. In 39% van de deals onder €1 miljoen werd in 2024 gebruikgemaakt van een vendor loan, tegenover 22% in 2023. Ook earnouts zijn courant, waarbij circa 30% van de transacties deze structuur hanteerde.

In het segment tussen €1 miljoen en €5 miljoen werd in 54% van de transacties een vendor loan gehanteerd – hetgeen een stijging impliceert van 9% procentpunt ten opzichte van 2023. In tegenstelling tot de gerapporteerde stijging bij het gebruik van vendor loans, daalt het gebruik van earn-outs tot 33% ten opzichte van 38% in 2023.

2. Lagere Middenmarkt (€5 – €20 miljoen)

Ook in dit segment is verkopersfinanciering courant: ongeveer 49% van de transacties maakt gebruik van vendor loans en ongeveer 38% hanteert een earnoutstructuur. De gemiddelde NFD/EBITDA ligt op 2.8. Veel kopers maken gebruik van EBITDA-multiples als waarderingsmethodiek, vaak aangevuld met inzichten uit vergelijkbare transacties.

3. Hogere Middenmarkt (€20 – €50 miljoen)

Een opmerkelijke evolutie in dit segment is de opmars van Warranty & Indemnity-verzekeringen. In 2024 werd in 25% van de deals hiervan gebruikgemaakt, terwijl dit in 2020 slechts 9% bedroeg. Earnouts bleven relevant en werden in circa 27% van de transacties opgenomen. Vendor loans werden minder frequent gebruikt dan in kleinere segmenten.

4. Grote Deals (> €50 miljoen)

Qua financiering is dit het meest geleveraged segment, met een gemiddelde NFD/EBITDA van 3.6x voor transacties tussen de €50 miljoen en €100 miljoen, en 2.9x voor deals boven de €100 miljoen.

Vendor loans en earnouts worden het minst gebruikt in dit segment. Waar bij vendor loans een stijging van 19% naar 25% werd gerapporteerd in 2024, is er voor earnouts een daling waarneembaar van 27% naar 15%. Warranty & Indemnity-verzekeringen zijn daarentegen sterk ingeburgerd: 42% voor deals tussen €50–100 miljoen en 50% voor deals boven de €100 miljoen.

Vooruitzichten 2025: van onzekerheid naar groeiend vertrouwen

Het algemene vooruitzicht voor de Belgische M&A-markt in 2025 is overwegend positief. Volgens de M&A Monitor verwacht 63% van de respondenten een stijging in overnameactiviteit. Meer dan de helft daarvan voorziet zelfs een groei van minstens 10%. Dit optimisme contrasteert met de gemengde signalen uit 2024 en wijst op herstellend vertrouwen in de markt.

De verwachte groei is het sterkst bij grote transacties (> €50 miljoen), waar 23% van de respondenten een stijging van meer dan 20% voorspelt. Kleinere deals (< €5 miljoen) en mid-market transacties (€20–€50 miljoen) krijgen een meer voorzichtige verwachting, hoewel ook daar een licht herstel wordt verwacht.

Private equity wordt een belangrijke motor achter het herstel. Veel fondsen beschikken over aanzienlijke ‘dry powder’ en ervaren druk van hun investeerders om dit kapitaal in te zetten. Ook wordt een inhaalbeweging van uitgestelde exits verwacht: 55% van de respondenten voorspelt een stijging in PE-exits.

Ook cross-border M&A zal naar verwachting toenemen. Meer dan de helft verwacht een stijging van buitenlandse overnames van Belgische bedrijven, en 45% denkt dat Belgische bedrijven actiever zullen worden in buitenlandse acquisities.

De belangrijkste drijfveren voor deze positieve verwachtingen zijn:

Herstellend ondernemersvertrouwen (score: 4,3/5)
Beschikbaarheid van bankfinanciering (4,1/5)
Fase van de economische cyclus (3,9/5)
Afzwakkende rentevoeten en verminderde geopolitieke spanningen (elk rond 3,8/5)
Vergrijzing van ondernemers, wat verkoopdruk verhoogt (3,6/5)

Belastinghervorming en Impact op de M&A-markt

Een belangrijke beleidswijziging die de Belgische M&A-markt in de nabije toekomst ook zal beïnvloeden maar desondanks niet in bovengenoemde drijfveren werd vermeld, is de aangekondigde invoering van een meerwaardebelasting op aandelen vanaf 2026. Deze maatregel, zoals voorzien in het regeerakkoord, zal naar verwachting een aanzienlijke impact hebben op de verkoopintentie en timing van transacties. Het vooruitzicht op deze belasting kan in 2025 reeds leiden tot een verhoogde M&A-activiteit, omdat verkopers mogelijk anticiperen op de gewijzigde fiscale context en nog vóór de invoering willen verkopen.

Conclusie

Hoewel 2024 werd gekenmerkt door economische onzekerheid, bleef de Belgische M&A-markt opmerkelijk stabiel. Vooral het kleinere segment toonde veerkracht, gedreven door demografische trends en minder afhankelijkheid van externe financiering. Desondanks heerst er optimisme voor 2025, waarbij meer dan 60% van de marktspelers een stijging in activiteit verwacht—met name in het hogere segment van transacties boven €50 miljoen.

Er is een lichte stijging zichtbaar in waarderingsmultiples, vooral bij grotere deals, waarbij de EV/EBITDA-multiple veruit de meest gebruikte waarderingstechniek blijft. Toch wijzen de resultaten ook op duidelijke regionale verschillen en een hardnekkige waarderingskloof tussen kopers en verkopers, vaak ingegeven door onrealistische verwachtingen.

Vooruitkijkend naar 2025, zullen goed gestructureerde deals, realistische prijszettingen en verbeterde toegang tot bankfinanciering cruciale succesfactoren zijn. De algemene verwachting is dat, mits verdere stabilisering van de markt en het vertrouwen behouden blijft, het Belgische M&A-landschap opnieuw aan kracht zal winnen.